主要误读：人们谈得较多的是投资者巴菲特，谈得较少的是经营者巴菲特，谈得更少的是所有者巴菲特，而谈得最少或者几乎不怎么谈起的是思想者巴菲特。

　　我方观点：我们从前面和侧面会看到“三面佛”巴菲特；我们从后面看到的则是思想者巴菲特。

　　一百多年前，在法国著名雕塑家奥古斯特·罗丹的精心雕琢下，现代雕塑艺术史上最伟大的作品之一——思想者诞生了。这部作品取材于但丁的《神曲》中的《地狱之门》一节，一个强有力的男子，弯腰屈膝坐着，右手托着下颌，默视着人间的悲剧，陷入了痛苦与永恒的思考之中。本书的其中一位作者曾多次见过这座雕塑，每次站在它的面前，都会有一种莫名的感动。

　　每当我们研读巴菲特的投资思想时，脑海中偶尔会涌现出罗丹的这尊雕像。尤其是在看到他对大家苦苦劝导却不被接受时，我们就会觉得他就像是投资市场中的思想者，无能为力地默默凝视着人们在股票市场中重蹈悲剧。巴菲特的成功来自于其在资本市场中的无数个正确行动，正确行动的背后是他早已确立的一套正确的投资方法、操作策略与行为准则，而在这些方法、策略与准则的背后，是一套正确的市场哲学、基本逻辑与核心理念。这条无比珍贵的思想与行动链之所以能连接起来并被实践了数十年，还源于一个在本书前文中未曾提起的要素：对股票市场内在运行规律的观察与把握。

　　作为思想者的巴菲特，在很早的时候便发现了股票市场的内在运行规律，从而修正了自己原有的投资脚步，并最终成为了一名极其成功的投资者。下面，让我们一起来学习一下巴菲特先后在不同场合为我们揭示出的股市八大内在运行规律。

　　这是一个基础性的结论。如果市场总是有效的，股市中的人们就没有必要进行任何形式的主动操作，买入某个指数基金即可；而在市场无效或不总是有效的前提下，主动投资才会有存在的意义以及战胜市场的可能。巴菲特在1988年致股东信中曾明确指出：“市场有效与不总是有效对投资者来说，其差别如同白天与黑夜。而格雷厄姆-纽曼公司、巴菲特合伙企业以及伯克希尔公司连续63年的成功经验，足以说明有效市场理论是多么荒唐透顶。”

　　这项发现源自于其老师格雷厄姆，继而被巴菲特发扬光大：“事实在于，人们充满了贪婪、恐惧或者愚蠢的念头，这一点是可以预测的。而这些念头导致的结果却是不可预测的。”“短期内市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些企业终将获得市场的肯定，就像格雷厄姆所说的：短期而言股票市场是一个投票机，但长期来说它是一个称重器。”（巴菲特1987年致股东信）巴菲特的许多基本理念与操作策略，如确定性偏好、长期投资以及盯住比赛而不是记分牌等，都是源于对这项市场规律的认识。

　　对这一市场运行规律的不同看法，使得股票市场中一直存在两项基本对立的操作策略——时机选择与买入持有。前者认为投资者完全可以通过聪明的买与聪明的卖而获取超额收益；后者则认为由于影响市场短期走势的要素过于庞杂、随机并难以捉摸，因此任何关于短期的预测都不可作为决策的依据。巴菲特显然属于后者阵营，他在1984年致股东信中指出：“对于民间一般投资者与商业人士相当迷信的政治与经济预测，我们仍将持有视而不见的态度。30年来，没有人能够正确地预测到越战会持续扩大、工资与价格管制、两次石油危机、总统的下台以及前苏联的解体、道琼斯在一天之内大跌508点或者是国库券的收利率在2.8%~17.4%之间的巨幅波动。”

　　人们常说要敬畏市场、市场永远是对的。这句话的潜台词是真理往往在多数人的一边，因为市场本身是由大多数人组成的。然而经过长期的观察与思考，巴菲特却以其行动作出了相反的回答：他不但置“市场先生”的“权威”于不顾，更提出投资者应当逆向行动并学会利用其饱饱的口袋而不是其愚笨的脑袋赚钱。

　　巴菲特曾经说过这样一段话：“很早以前，牛顿发现了三大运动定律。这的确是天才的伟大发现。但牛顿的天才却没有延伸到投资中，他在‘南海泡沫’中损失惨重。后来他对此解释说：我能够计算星球的运动，却无法计算人类的疯狂。如果不是这次投资失误造成的巨大损失，也许牛顿就会发现第四大运动定律：对于投资者而言，运动的增加导致了收益的减少。”（巴菲特2005年致股东信）

　　巴菲特早在26年前就提出的观点：“在过去每天交易量约一亿股的年代，对所有权人来说绝对是祸而不是福。假设每买卖一股的交易成本为15美分，则一年累积下来约要花费75亿美元的代价。这相当于埃克森石油、美孚石油、通用汽车与德士古公司这四家全美最大企业年度盈余的总和。这些公司在1982年年底计有750亿美元的资产净值，约占《财富》杂志500强企业净值的12%。换句话说，投资人只因为手痒而将手中股票换来换去的代价就等于是耗去了这些大企业辛苦一年的所得。”（巴菲特1983年致股东信）

　　我们反复引用巴菲特的话，是因为目前中国股市正在上演着相同的情景剧。需要引起人们深思的是，当每个投资人都幻想着可以通过聪明的买与聪明的卖去获取超额收益时，我们看到的关于投资者长期赢利状况的多项调查，其结果几乎都是七亏二平一赢利……

　　菲利普·费雪曾经说过：“研究我自己和别人的投资记录之后，两件重要的事促成本书完成。其中之一我在其他地方提过几次：投资想赚大钱，必须有耐性。换句话说，预测股价会达到什么水准，往往比预测多久才会达到那种水准容易。另一件事是股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随其他每个人当时在做的事去做，或者跟随自己内心不可抗拒的呐喊去做，事后往往证明是错的。”在费雪作出这一表述的38年后，巴菲特也发表了如出一辙的看法：“我们不知道事情发生的时间，也不会去猜想。我们考虑的是事情会不会发生。”

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　　其实，对于上述观点背后的逻辑，巴菲特早在1969年就已经给出了答案，这就是被本书多次提到的一个基本理念：“短期看，股票市场是投票机；长期看，股票市场是称重器。我一直认为，由基本原理决定的重量容易测出；由心理因素决定的投票很难评估。”（巴菲特1969年致合伙人信）我们认为，巴菲特重长期回报而轻短期表现的一个重要思想基础，应该就在这里。其行动背后的逻辑是：长期投资回报较短期操作有着更高的确定性。

　　任何一个股票市场，如果上市公司的长期平均业绩表现为正增长，股票指数也就一定会在长期内表现为正增长。如果画一张指数图，将是一条在大部分时间内都显示出向上增长的曲线年来绝大多数股票市场的实际情况。一个市场如此，一家公司同样如此，而一家符合巴菲特投资标准的公司就更是如此。如果说它们之间会有什么不同，那就是优秀公司股票的价格曲线会随着其更高的业绩增长而变得更加陡峭。

　　面对一个主体表现为向上增长的曲线，短期操作的弊端在于：策略使用者必须在大多数判断都正确时才有可能战胜买入持有者。而这样做，短期投资者已经把自己放在了一个相对不利的位置上。因为对短期股价表现的预测与抛硬币并无二致，对与错的概率分布长期来看也就是50：50。因此，仅从概率把握的难度上来说，短期投资就已经输了。

　　事实上，无论是在中国的资本市场还是在美国的资本市场，找到可以持续增长的企业都不是一件容易的事情。在这一背景下，那些只寻求作大决策机会的人就会比那些作无数个小决策的投资者占有优势。巴菲特劝告投资者手中应持有一张仅可以打20个洞的卡片，其背后的逻辑就在于此。

　　假设一个短线次投资决策；假设一个长线次投资决策。想一想，在“发现的艰难”这一背景下，谁犯错的机会更高呢？更何况，对于不少投资者来说，其投资组合中的股票数目可能还远不止6只！

　　我们认为短期操作的策略依据大多是脆弱的，是不容易站得住脚的。这些依据主要有：①基于时机选择。②基于获利了结。③基于市场热点切换。④基于“称重作业”。那么，巴菲特又是怎么看待这些依据的呢？

　　关于时机选择：在巴菲特的投资思想中，认为最不可信赖的操作策略就是基于短期市场与价格预测下的时机选择。这又让我们重新回到了关于“投票机”与“称重器”的市场命题，由于投票是随机的，时机选择的结果就是不能确定的。关于获利了结：在巴菲特看来，获利了结的投资策略就如同让当初的芝加哥公牛队卖掉乔丹一样愚蠢。

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　　关于热点切换：如果“选股如选妻”的逻辑成立，那么“人”式的投资逻辑就不能成立。关于称重作业：基于企业估值的卖出是多么的不牢靠。

　　这一观点背后的逻辑是简单的：由于买入持有策略可以最大限度地回避股市三大风险中的系统风险（系统风险是持股时间的函数）和非理性操作风险（由于大部分的非理性操作都产生于股市不断的波动中，因此买入持有策略可以最大限度地回避这一风险），因此，相对于长期投资，短期操作同时要面对股市的三大风险，它的风险属性自然要更高一些。

　　什么是股票投资风险？由美国学术界创立的现代投资理论选择了以股票价格的相对与绝对波动幅度来度量投资风险的大小，而以巴菲特为代表的企业投资者们则认为学术界的观点荒谬至极。巴菲特在1993年致股东信中指出：“对于企业的所有人来说，学术界对于风险的定义实在是有点儿离谱，甚至有点儿荒谬。举例来说，根据Beta理论，若是有一种股票的价格相对于大盘下跌的幅度更高，就像是我们在1973年买进的股份时一样，那么其投资风险就比原来股价较高时还要更高。但是，如果哪天有人愿意以更低的价格把整家公司卖给你，你是否也会认为这样的风险太高而予以拒绝呢？”

　　风险与收益成正比是市场中流行已久的观点，甚至它已经成为一种普遍的观点。正是在这一观点的指导下，不少投资者由于惧怕风险而选择了远离股市，将自己辛苦所得的资金放在银行或债权类金融工具上。幸运的巴菲特在老师格雷厄姆的教导下，在很早的时候便认识到股市中的投资收益并不与其所承担的风险成正比。只要投资方法得当，投资者完全可以在较低的风险水平下取得满意的回报：“在投资股票时，我们预期每一次行动都会成功，因为我们已将资金锁定在少数几家财务稳健、具备持久竞争优势并由才干与诚信兼具的经理人所经营的公司身上。如果我们以合理的价格买进这类公司的股票，损失发生的概率通常非常小。在我们经营伯克希尔公司的38年当中，投资获利个案与投资亏损个案的比例约为100：1。”（巴菲特2002年致股东信）

　　巴菲特在11岁时投入股市120美元，到78岁时个人资产高达600多亿美元（其中大部分是在股票市场上挣得的），这样的财富传奇再次证实了一个巴菲特曾多次提及的事实：股票市场永远照顾那些有耐力的投资者。在1991年致股东信中，巴菲特指出：“我们以不变应万变的做法反映了我们把股票市场当做财富分配的中心，钱通常由活跃的投资者那里流到有耐力的投资者手中。”在本书的前面章节中，我们给出过多项关于在我国股市进行长期投资的实际效果的实证分析。这些统计揭示了一个同样的事实：我国股票市场的“分流器”功能绝不亚于美国股票市场。

　　（1）在行动层面，我们可以把巴菲特比喻成一尊“三面佛”（集投资者、经营者与所有者于一身）；在精神层面，我们则可以把巴菲特比喻成罗丹塑造的“思想者”，正如比尔·盖茨描绘的那样：他总是在思考。

　　（2）正是由于“总是在思考”，才使巴菲特最终确立了一套与众不同的投资思想体系。

　　（3）这个思想体系的一项重要内容，就是在观察股市运行规律上所具有的独特视角与独到见解。

　　主要误读：人们谈得较多的是投资者巴菲特，谈得较少的是经营者巴菲特，谈得更少的是所有者巴菲特，而谈得最少或者几乎不怎么谈起的是思想者巴菲特。我方观点：我们从前面和侧面会看到“三面佛”巴菲特；我们从后面看到的则是思想者巴菲特。一百多年前，在法国著名雕塑家奥古斯特·罗丹的...